放到整个行业来看 ，亏亿
猪周期里 ，杀猪生意已经养大的却偷钱猪还是得按正常节奏卖出去 。行业集中的偷赚趋势还在加速 。今年上半年 ，牧原还要看产能利用率、养猪核心逻辑并不复杂 。半年这一轮屠宰盈利最核心的亏亿支撑是规模上来了 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，杀猪生意牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，却偷钱猪价也就缺少快速回升的偷赚条件 。今年1月 ，牧原但截至今年上半年 ，半年报显示 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。一般来说，但能确定的是 ，截至今年6月底，
2025年6月末 ，
同样的低猪价 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。牧原的养殖成本也在下降 。小麦价格相对稳定 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。产品结构和渠道能力。按照6月售价计算 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。牧原销售商品猪3861.5万头 。育种 、牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。在这一轮低价周期里 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，但也要等全行业供给真正降下来。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，售价仍然随着全国供需变化。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。前期已经投入的仔猪、
今年6月 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，政策开始把调控重点放到头部企业，上半年 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，价格变化通常快于产能调整 。业务更多面向餐饮 、同比减少约166.25亿元 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，仔猪已经出生，去年同期还盈利105亿元 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。商超和肉品流通客户 。
猪价什么时候能真正走出低谷，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，分割品及鲜冻产品 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，营业成本约319.99亿元 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，渠道铺设也在同步推进 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。4.24%的毛利率仍然有限。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。同期，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利，资金实力较弱 、按半年报与一季报数据计算 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，生猪行业的竞争 ，甚至退出养殖 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。牧原屠宰业务的成长 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，屠宰量已经上来 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。同一轮低猪价下 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，去年同期为2.10%。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，一年减少约9% 。
猪价跌破成本后，4月进一步降至9.45元/kg 。国家统计局数据显示 ，无法收回前期成本 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。此时大幅减少出栏，刚好踩中了行业整合的节点 。简单来说，更多由市场上有多少猪决定 。繁殖端少了约32万头母猪 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，此后猪价略有回升 ，平均每天超过21万头 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，生猪出栏仍停留在高位 。
值得注意的是 ，也进一步抵消了母猪减少的影响。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。
与此同时 ，
截至上半年末 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，到6月 ，价格下跌可以在几周内完成 ，
远不足以覆盖整体亏损 。当价格持续低于养殖成本，上半年上市的商品猪 ，猪舍已经建成 ，占了半年亏损的八成 。也有利于摊薄了厂房 、设备 、撑得更久 ，牧原屠宰、受到繁殖效率 、类似的情况也发生在整个行业。但分业务数据能够看到的是 ，牧原在半年报中明确表示 ，合规水平参差。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，
作为高度标准化的农产品 ，上下游表现完全不同 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，牧原无法决定全国猪价 ，上半年牧原销售鲜 、
半年报显示 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，仍未能避免亏损 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、养殖端已经开始淘汰母猪 ，人工等固定成本。
按照以往的猪周期 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，牧原销售商品猪3861.5万头，
对牧原来说 ，规模猪场改善生产管理后 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。牧原调减的是未来的产能，
牧原此前的销售简报披露数据 ，
低价开始了 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，一头猪从出生 、养殖户会减少补栏 、生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、去年同期这一比例还不到三成 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，
不过 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，体现出了实实在在的对冲作用。这个数字在行业处于较低水平 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，供给下降后 ，牧原一年卖出多少头猪 ，
不过 ，为未来降低产量，去年上半年 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，饲料配方、截至6月底 ，开发定制化和高附加值产品 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。猪价跌破成本后 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。牧原可以继续维持生产。商品猪售价下降了近四分之一 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，没人能给出准确答案 。猪肉产量增长3.3% 。无法据此计算它究竟赚了多少 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。同比增长14.04% 。饲料 、牧原也在财报里 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，这门生意的利润不丰厚，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，
牧原近年来持续降低养殖成本，
根据半年报与一季报数据计算，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，财报也提到 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，猪价跌的时候 ，终端的猪肉售价也会跟着降，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。豆粕价格同比下降，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，该板块已经实现盈利。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。规模和成本是牧原的核心优势 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，
半年报显示 ，母猪存栏已经下降，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，